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公司发布2023 年中报：上半年公司营业收入8.51 亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长22.18%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长30.07%。其中Q2 实现营业收入4.22 亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长50.29%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长38.96%。

直营客户复苏带动公司收入增长。

上半年公司营业收入8.51 亿元，同比增长31.14%；Q2 实现营业收入4.22亿元，同比增长40.36%。按销售渠道分，上半年公司直营/经销收入分别3.80/4.67 亿元，同比分别增长71.01%/10.12%。去年上半年经销业务高基数，且今年社会餐饮渠道弱复苏，但餐饮头部品牌复苏较快，公司直营/经销占比分别为45%/55%。按产品类别分，公司油炸/蒸煮/烘焙/菜肴及其他类产品收入分别为3.91/1.59/1.85/1.12 亿元， 分别同比增长23.99%/19.15%/64.75%/31.29%。公司聚焦油条、蒸煎饺等大单品，同时培育米糕、春卷、烧麦、烘焙类等潜在大单品，重要大单品均实现高速增长。

公司Q2 实现毛利率22.51%，同比下降0.08pct。公司销售/管理/研发/财务费用率4.74%/8.77%/0.95%/0.24% ， 同比提升1.75pct/-1.86pct/-0.05pct/0.24pct。公司销售费用率明显提升，主要因为新设子公司及华东仓储费用增加；财务费用率增加主要是本期贷款利息增加。

23 年公司有望保持强劲增长。

受味宝并表、产品上新以及季节性产品供应延长影响，预计大B业务23年显著增长。23年宴席场景增速回升，宴席产品销售有望恢复至疫情前水平。

公司23年延续大单品战略，米糕、春卷、烧麦、大包子4款新品主打早餐、宴席场景，有望接力蒸煎饺成为新增长点。C端产品主要以新零售渠道为主，亦有望为公司贡献增量。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.32/23.87/28.80 亿元（原值为19.81/24.43/29.44 亿元），同比增速分别为29.81%/23.53%/20.66%，归母净利润分别为1.46/2.00/2.68 亿元（原值为1.45/2.04/2.72 亿元），同比增速分别为43.59%/36.95%/33.78%，EPS 分别为1.69/2.31/3.09 元/股，3 年CAGR 为38%。鉴于连锁餐饮、乡厨市场显著恢复，公司延续大单品战略、赋能经销商，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年45 倍PE，目标价76 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期

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